事变：公司公布2025年三季度通知：2025年前三季度，公司杀青营收773.22亿元，同比增进31.41%；归母净利润14.04亿元，同比下滑11.24%；扣非归母净利润14.60亿元，同比增进5.15%。2025Q3单季，公司杀青营收298.97亿元，同比增进43.12%；归母净利润3.63亿元，同比下滑37.56%；扣非归母净利润3.42亿元，同比下滑30.88%。

　　营收迅速增进，紧要系新华三功绩。2025年前三季度，公司营收增速较疾，紧要系本期公司子公司新华三集团有限公司营业推广，发卖扩大所致。2025年前三季度，公司控股子公司新华三杀青营收596.23亿元，同比增进48.07%；个中，邦内政企营业/邦际营业分袂杀青营收515.02亿元/34.78亿元，同比分袂变更+62.55%/+83.99%；净利润25.29亿元，同比增进14.75%。

　　控费才具提拔，现金流明显改正。2025年前三季度，公司发卖、处置、研发用度率分袂为3.80%/1.00%/4.82%，同比分袂变更-1.26pcts/-0.22pcts/-1.60pcts，控费才具进一步提拔；公司毛利率为13.72%，同比变更-3.87pcts。2025年前三季度公司筹划性举止现金流净额为2.72亿元，客岁同期为-24.00亿元，紧要因为本期子公司发卖回款扩大、收到税费返还扩大等。

　　AI政策深化落地，紧急手艺冲破频现。2025年前三季度，公司紧抓AI繁荣时机，充溢阐发“算力×联接”的协同上风，深化“AIinALL”与“AIforALL”政策，赓续推出新一代智算产物与处理计划，知足行业客户正在大模子训推功效提拔、大周围算力集群安排、智能运维及绿色节能等方面需求。公司推出UniPoDS80000超节点，64卡单机柜超节点较8台8卡任事器组网熬炼功效提拔25%、推理功效提拔63%，已告终正在众个大型项主意集群化安排；推出新一代无损搜集处理计划及算力集换机，搜集有用带宽提拔107%。公司已向港交所递交H股发行上市申请，通过内生和外延式繁荣，加强手艺能力和归纳逐鹿上风。

　　赢余预测与投资提倡：按照公司最新财报，调解公司赢余预测，估计2025-2027年归母净利润为18.81/22.74/28.14亿元，保卫“增持”评级。

　　2026年环保专项资金预算提前下达，大气统辖同比增进占比提升，大气龙头受益

　　事变：财务部接连提前下达2026年大气污染防治、水污染防治、泥土修复、墟落情况整饬以及毁灭电器电子产物打点专项资金预算。

　　财务部提前下达2026年环保专项资金预算。指日，财务部接连下达2026年大气污染防治、水污染防治、泥土修复、墟落情况整饬以及毁灭电器电子产物打点专项资金预算，合计金额为528亿元。2025年环保专项资金预算已下达2批，分袂正在2025年2月和2025年7月，此次于2025年12月提前下达2026年环保专项资金预算，财务资金关于情况包庇污染防治的撑持力度提拔，节拍加疾。

　　专项资金预算528亿元，大气污染防治资金撑持弥漫。此次2026年提前下达的环保专项资金预算合计金额528亿元，个中，大气污染防治244亿元、水污染防治188亿元、泥土修复32亿元、墟落情况整饬30亿元以及毁灭电器电子产物打点35亿元。比照2025年环保专项资金预算2批合计1627亿元来看，2026年提前下达预算占2025年预算32%，等待2026年预算金额进一步下发，1)从构造来看，此次预算金额中，大气污染占比46%(2025年占21%)，水污染占比36%(2025年占比16%)，毁灭电器电子产物打点占比7%(2025年占比3%)，泥土污染占比6%(2025年占比3%)，墟落情况占比6%(2025年占比2%)。2026年提前下达的资金预算中，大气污染预算占比明显提升。2)从增速来看，此次预算金额较2025年第一批，大气污染同比+19%，水污染同比+18%，墟落情况+6%，毁灭电器电子产物打点从无到有(2025年第一批未包罗)，大气污染预算同比增速出色。

　　电力&非电共振，大气污染统辖墟市妥当开释。除了财务资金撑持外，电力与非电赓续开释的新筑、改制、更新需求，驱动大气污染统辖墟市妥当开释。火电动作新型电力编制转型进程中的压舱石，新增装机仍有撑持，煤电往干净降碳、高效调动、智能运转等偏向繁荣，饱动存量机组改制提拔。非电行业饱动减污降碳深度协同，钢铁、水泥、焦化等超低排放改制举行中。公司动作环球最大的大气环保设备研发制作商，将赓续受益于墟市开释。2025年前三季度公司新增环保筑造工程合同76.26亿元(电力占61.51%，非电占38.49%)，同比增进1.1%，第三季度新增环保筑造工程合同22.56亿元，单季度同比增进12%。得益于新一轮煤电项目修复和现役机组的环保改制需求，公司赓续坚韧大气污染统辖规模龙头位置。截至20250930，公司正在手订单197亿，较20250630低重3亿，较2024年末扩大10亿，正在手订单弥漫，收入确认加快。

　　赢余预测与投资评级：紫金矿业601899）现金全额认购龙净环保600388）定增，持股比例提拔。龙净环保资金就位，紫金矿业赓续赋能，发展性希望加快外现。咱们保卫25-27年归母净利润预测12.3/15.3/17.5亿元，25-27年PE16.3/13.2/11.5x(2025/12/05)，保卫“买入”评级。

　　2025年11月26日，公司告示已向香港联络业务所递交H股发行上市的申请，并正在香港联交所网站刊载了本次发行上市的申请材料。

　　2022年、2023年、2024年以及2025H1，公司重点产物吸附破感冒疫苗分袂杀青收入约4.38亿元、4.63亿元、5.36亿元和2.68亿元，且其批签发量于过去纪录时期正在中邦赓续排名第一。公司发卖搜集笼盖中邦30个省、直辖市及自治区，已与2000个以上区级和县级疾控核心设备直接贸易闭连。

　　公司重点超等细菌候选产物之一为rFSAV，其为一款环球初创的候选疫苗。按照灼识接洽，公司rFSAV是目前环球唯逐一款正正在举行III期临床试验的此类正在研候选疫苗。2025年5月，公司已告终该项枢纽性三期试验的十足6014名受试者的入组。公司估计于2026年上半年对临床数据举行揭盲，并于2026年下半年向邦度药监局提交NDA。一朝获批，公司rFSAV希望成为环球首个获批用于防御金黄色葡萄球菌影响的疫苗。同时，依靠公司宏大的邦际营业拓展才具，该产物亦希望获取紧急的海外许可时机。

　　危机提示：研发进入危机、正在研产物研发凋谢危机、贸易化不达预期的危机、重点手艺泄密危机、股价动摇危机、H股发行上市存正在不确定性。

　　驻足于高严谨数控切、磨、扔筑造，“筑造+耗材+加工任事”协同繁荣：公司缔造于1998年，于2018年11月29日正在深交所上市。自缔造至今，公司连续用心于光伏、新能源汽车与消费电子行业的智能设备制作，紧要从事众线切割机、研磨扔光机等硬脆原料加工设备、金刚石线、热场编制及光伏硅片系列产物的研发、临盆和发卖。公司产物紧要用于太阳能光伏硅片、蓝宝石、碳化硅、手机触摸屏及后盖、视窗玻璃、LED照明、磁性原料、压电水晶及陶瓷等硬脆原料的严谨加工，通常行使于光伏行业、消费电子行业、汽车工业与仪器仪外等行业，正在邦内众线切割机、研磨扔光机等临盆及研发规模处于领先位置。公司任事的客户稠密，搜罗比亚迪002594）、富士康、BOE、阿特斯、天合光能、美科等。2024年，公司杀青生意收入10.38亿元，较上年同期低重20.42%。公司2024年功绩低重的因由紧要是因为光伏规模营业正在收入中占较量高，受光伏行业扩筑产能迅速开释影响，墟市逐鹿加剧、家当链代价赓续下跌，行业完全毛利及赢余程度低重。2025年前三季度，公司杀青营收7.17亿元，同比低重24.03%，杀青归属于上市公司股东的净利润0.23亿元，同比低重28.99%。但2025年Q3单季度公司杀青营收2.34亿元，同比增进10.01%，杀青归属于上市公司股东的净利润0.11亿元，同比增进172.80%。

　　赓续强化消费电子、半导体、新能源汽车及新兴规模的营业拓展，异日发展可期：消费电子规模，公司研发制作的高严谨众线切割机及配套的金刚线产物和研磨扔光机，通常行使于消费电子玻璃、蓝宝石、陶瓷等硬脆原料切割、研磨、扔光等枢纽工序。玻璃、蓝宝石、陶瓷等硬脆原料动作智能消费电子硬件的紧急构造件片面，通常行使于智老手机、平板电脑、智能腕外、VR眼镜、汽车中控屏等与触控闭联的电子筑造中。公司具有蓝思科技300433）等紧急客户，异日希望受益于终端产物构造件的赓续改进。半导体方面，碳化硅是第三代半导体重点原料，因其耐高温、耐高压、高频、大功率、抗辐射等特质被通常行使于以5G通讯、邦防军工、航空航天为代外的射频规模和以新能源汽车、以“新基筑”为代外的电力电子规模。目前，碳化硅衬底行业正处于尺寸升级的枢纽繁荣阶段，行业正正在由6英寸、8英寸向大尺寸碳化硅衬底升级阶段，公司行使于碳化硅衬底原料加工的6-8英寸高严谨数控切、磨、扔筑造已杀青批量发卖，成为碳化硅衬底加工筑造的紧要供应商之一。同时，公司也正在饱动行使于半导体12寸硅片切割的高严谨众线切割筑造的研发。咱们看好公司正在异日碳化硅衬底升级进程中的墟市时机。其它，正在光伏规模，公司正正在通过出海政策主动开垦海外光伏墟市。完全上来看，咱们以为公司一方面强化新品研发，另一方面具有优质的下旅客户，且正在赓续主动举行众规模营业拓展，异日伴跟着下逛需求赓续开释，公司发展前景可期。

　　投资提倡：咱们预测公司2025年~2027年分袂杀青营收10.53亿元、16.82亿元、22.76亿元，分袂杀青归属于上市公司股东的净利润0.21亿元、1.97亿元、3.06亿元，对应PE分袂为326.7倍、34.3倍、22.0倍。琢磨到公司赓续主动举行众规模营业拓展，异日伴跟着下逛需求赓续开释，发展前景可期，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　危机提示：下逛需求不足预期危机、同行逐鹿格式加剧危机、新品研发不足预期危机。

　　深耕医药零售行业，笼盖区域通常。公司是邦内周围领先的药品零售连锁企业，主生意务为中西成药、参茸滋补药材、中药饮片、保健品、医疗东西及日用百货的连锁零售，笼盖天下21个省，截至2025年9月30日，公司具有门店总数17,385家，个中直营门店10,356家，加盟门店7,029家，门店搜集周围居行业前哨。公司近年来正从“周围扩张”转向“质地提拔”，赓续促进“自筑+并购+直营式加盟”三轨并行的门店搜集优化计谋，聚焦已构造区域的加密与单店效率提拔，同时主动饱动高毛利非药营业增进。异日希望通过数字化供应链、自有配送体例与专业化任事深化重点逐鹿力，稳步提拔天下市占率与赢余质地。

　　连锁药房行业正正在资历由周围扩张至质地逐鹿的深度转型期。按照米内网的数据，2023年我邦零售药店墟市周围为9293亿元，同比增进6.5%，但增速已昭彰下滑。零售药店数目自2024年第三季度的70.6万家先河崭露低重，至2025年第一季度低重至69.9万家，紧要因行业增速放缓以及线上平台挫折和策略拘押的众重影响。内行业加快出清的布景下，大型连锁企业相较于中小药店存正在本钱、处置才具以及资金能力等方面的上风，估计异日会正在逐鹿中攻克主动位置，行业召集度和连锁化率将赓续提拔。

　　公司2025年前三季度公司利润同比增速亮眼。2025年前三季度公司杀青生意收入200.68亿元，同比增进1.7%；归母净利润10.81亿元，同比增进26.0%。单三季度来看，公司25Q3杀青生意收入65.46亿元，同比增进2.5%；归母净利润2.83亿元，同比增进41.0%。得益于公司营销计谋的改正、产物品类的优化以及降本增效门径的继续落地，公司利润端同比呈现亮眼。后续公司收入端也希望跟着闭店影响的继续出清而慢慢改正。

　　投资提倡：公司为邦内领先的医药零售连锁企业，依靠21省笼盖的17385家门店搜集和“直营+加盟”双轮驱动形式，赓续坚韧行业头部位置。咱们估计公司2025-2027年生意收入272.05/300.71/333.63亿元，同比+2.7%/+10.5%/+11.0%；估计公司2025-2027年归母净利润12.08/14.85/17.98亿元，同比增速+32.0%/23.0%/21.1%，眼前股价对应PE=17.6/14.3/11.8倍。归纳两种估值格式，咱们以为公司合理市值区间为241.52~253.59亿元，较眼前有16.0%~21.8%溢价空间。保卫“优于大市”评级。

　　危机提示：墟市逐鹿加剧的危机、行业策略危机、开垦新墟市影响公司短期赢余才具的危机、人力资源危机。

　　事变：欧洲、东北亚烯烃行业因装配筑成时代久、本钱高、需求乏力等成分影响，导致众家企业合上片面老旧装配。公司抢抓时机，加快拓展海外墟市，目前丙烯酸及酯、高吸水性树脂、乙醇胺、聚醚大单体出口量居邦内前哨。

　　装配检修影响公司2025Q3赢余：2025年前三季度，公司生意收入为347.71亿元，同比+7.73%；归母净利润为37.55亿元，同比+1.69%；扣非归母净利润为42.38亿元，同比+3.65%。个中2025Q3，公司生意收入为113.11亿元，环比+1.61%；归母净利润为10.11亿元，环比-13.95%。2025年9月5日起，公司对连云港石化2套聚乙烯装配、1套环氧乙烷/乙二醇装配及配套原料装配举行例行检修，对Q3功绩爆发短期影响。

　　高职能催化新原料项目正式落地，众个正在筑项目供应后续繁荣动能：2025H1，公司高职能催化新原料项目正式落地，异日宗旨进入30亿元，依托企业手艺上风，打制高职能催化剂家当化落地与高端新原料集群化繁荣的一体化产研平台。公司将持续落实各基地新项目修复管事，促进平湖基地与嘉兴基地新筑丙烯酸项目、连云港α-烯烃项目、EAA项目等，后续希望为公司供应功绩增量。

　　赢余预测与投资评级：基于C2、C3板块眼前景心胸，以及高端新原料项目促进处境，咱们调解赢余预测，2025-2027年公司归母净利润分袂为55.5、69.7、86.2亿元(前值为66、80、98亿元)。按照2025年12月5日收盘价，对应A股PE分袂10.2、8.1、6.6倍。咱们看好公司异日发展性，保卫“买入”评级。

　　事变：公司与亿嘉和603666）签定政策合营合同，两边聚焦脑机接口与智能机械人手艺的深度交融，赓续拓展智能康护、情绪交互及健壮处置规模新行使。

　　政策合营落地，“脑机接口+智能机械人”拓展全愈新行使。公司与亿嘉和的合营分短期、中期、长远三个阶段，从手艺对接、搜求脑机接口正在机械人运动驾御与健壮监测效用上的行使，到联络推生产品和处理计划，如通过效用性近红外光谱信号明白，可对中风等潜正在危机举行早期预警等，麦澜德脑机接口系列产物估计将正在康养场景中周全落地。

　　主生意务妥当增进，构造脑机潜力营业。2025年前三季度，公司杀青生意收入3.44亿元(yoy+4.01%)，归母净利润0.96亿元(yoy-0.07%)，扣非归母净利润0.80亿元(yoy-9.74%)。25年单三季度，生意收入1.03亿元(yoy+0.42%)，归母净利润0.32亿元(yoy+36.71%)，扣非归母净利润0.19亿元(yoy-14.64%)。公司依托高校产研合营，聚焦非侵入式脑机正在全愈场景的行使，项目已联络江苏省内及个体省份头部病院，可针对分歧合适症疾与行使。

　　研发进入赓续加大，撑持功绩增进预期。公司前三季度毛利率70.05%(yoy-2.30pct)，发卖用度率为20.72%(yoy+0.67pct)，处置用度率为12.89%(yoy+1.32pct)，研发用度率为12.36%(yoy+0.07pct)。公司依托研发进入举行政策构造，牵头众项中心研发宗旨，赓续构造前沿规模。

　　赢余预测与评级：咱们估计公司2025-2027年生意收入分袂为5.07/6.16/7.47亿元，同比增速分袂为19.51%/21.37%/21.25%，归母净利润分袂为1.17/1.60/2.03亿元，同比增速分袂为14.89%/37.35%/26.77%，眼前股价对应的PE分袂为30/22/17倍。基于公司正在盆底全愈规模产物处于领先名望，全愈产线众元化构造，保卫“买入”评级。

　　危机提示。产线复原动摇危机、并购整合不足预期危机、新营业拓展不足预期危机。

　　投资提倡：保卫“增持”评级。咱们估计2025-2027年EPS为4.14/4.62/5.29元(和前预测值同等)，公司动作速冻龙头，归纳逐鹿上风昭彰，赐与肯定估值溢价，赐与公司2025年25倍PE，保卫对象价103.5元，保卫“增持”评级。

　　行业逐鹿崭露触底信号。近几年餐饮的弱苏醒导致了需求的疲软，2018-2023年板块逐年走高的资金开支也带来了供应的过剩，分裂格式下行业陷入内卷，主流厂家因对份额的诉求而被动陷入代价战，加大促销折让、用度投放，板块资金回报率有所低重陶瓷加工。当下行业进入旺季，咱们估计需求边际上有肯定改正，而当下的逐鹿仍旧较为激烈，但也没有进一步加剧，逐鹿有触底迹象。瞻望26年的行业格式，咱们以为重点仍正在需求侧，需求端转变不大则磨底期拉长，明显好转则希望带来格式昭彰优化。

　　安井的新品、新渠道初睹劳绩。安井动作速冻龙头的归纳逐鹿上风明显，近几年公司功绩呈现也都明显好于同行。2025年公司正在产物端、渠道端都有主动行为：1、产物端，着重提拔产物的性价比、质价比，加大了推新力度，推出了肉众众烤肠系列、嫩鱼丸、众款改进面米等产物，同时正在旺季也将推出的锁鲜装6.0系列。2、渠道端，相合商超调改趋向，拥抱商超定制化。咱们估计公司的诸众新品/次新品、新渠道正在本年都有昭彰增量功绩，将有用提振公司功绩。节拍上看，咱们估计跟着公司新产物、新渠道正在四序度旺季放量，迭加渠道补库，公司25Q4主业收入端希望杀青较疾增进。26Q1正在新产物、新渠道势能延续和春节错期影响下，希望持续保留较疾增进。

　　估值修复有空间。2023年至今行业景心胸下行、功绩承压，消沉预期下，安井的估值慢慢收敛，目前PE(TTM)处正在19倍操纵的相对低位。咱们以为速冻行业的长远繁荣逻辑仍旧坚实，安井的发展天花板仍旧较大，且仍旧正在主动调解、做增量，并已睹劳绩，假若终末正在功绩端有超预期兑现，则希望迎来估值修复。

　　事变：12月2日，2025年汾酒环球经销商大会“中流击水凯歌还并肩联袂越闭山”于太原举办，公司董事会与处置层出席，中心先容2025年管事总结与2026年繁荣经营等实质。

　　2025整年筹划妥当收官，开启汾酒恢复纲要第二阶段。2025年是公司“汾酒恢复纲要第二阶段”的枢纽之年，正在六大方面赢得肯定劳绩：1)赓续促进汾享礼遇体例化修复，强化渠道与营销数字化处置；2)产物构造尤其科学，四大产物系列协同繁荣，中高端产物销量杀青牢固增进；3)“汾酒+”创意的场景营销形式出圈；4)文创产物接续发力；5)人才处置机制优化升级；6)墟市顺序和代价处置左右开弓，责罚违规经销商。

　　2026年支配行业转变趋向，做好四个赓续促进。1)促进天下化2.0，针对分歧产物选用分歧打法，比方青花20以上产物政策聚焦12大中心墟市、5大时机墟市、10大低度潜力墟市，青花20聚焦重点渠道等；2)促进年青化1.0，聚焦“简约、时尚、轻量化”，搜罗启动“汾享芳华”28度产物，竹叶青打制果味、花香与药材改进产物；3)促进邦际化1.0，杀青品牌、圭臬等全方位冲破；4)促进消费者精准任事，搜罗古代消费者、年青化消费者、女性消费者。

　　不惧行业周期调解，看好汾酒妥当穿越周期。白酒行业固然眼前面对周期性动摇迭加人丁构造调解的双重离间，不过长远来看照旧具备较大繁荣潜力，紧要得益于人均GDP的提拔与中产群体的推广。咱们看好公司穿越周期动摇的才具：1)产物维度，一方面公司现有产物矩阵完好不妨抵御经济周期动摇(分歧代价带均有具备宏大逐鹿力的产物)，另一方面针对消费转变趋向正在做前瞻性构造，比方竹叶青针对年青消费者做出口胃调解；2)渠道维度，公司赓续注重渠道库存健壮度与数字化处置，目前库存与批价内行业内处于相对健壮程度，有利于承接异日需求苏醒带来的盈利。

　　投资提倡：估计2025~2027年收入分袂为369/381/405亿元，同比+2%/3%/6%，归母净利润分袂为121/125/135亿元，同比-2%/+4%/+8%，对应PE为19/18/17X，琢磨到公司正在分歧代价带均构造了具备强品牌力的产物，而且目前库存与批价内行业内相对健壮，希望穿越行业周期动摇，保卫“引荐”评级。

　　公司告示：兴发集团600141）全资子公司湖北兴顺新原料有限公司与青海弗迪实业有限公司(系比亚迪股份有限公司全资孙公司)签定《磷酸铁锂委托加工合同》，由青海弗迪委托兴顺新原料加工临盆8万吨/年磷酸铁锂产物，并支出加工费。合同限期2年，经两边讲判同等，可自愿续约1年。

　　邦信化工见解：1)咱们看好储能及新能源汽车需求迅速增进布景下磷酸铁锂需求增进，磷酸铁锂代价和利润希望获得修复，此次兴发集团与比亚迪就磷酸铁锂完毕合营将促使兴发集团产能开释，赢余改正。咱们保卫公司2025-2027年赢余预测，估计公司2025-2027年归母净利润分袂为19.06/21.54/23.33亿元，摊薄EPS为1.73/1.95/2.11元，眼前股价对应PE为18.9/16.7/15.4x，保卫“优于大市”评级。

　　兴发集团主生意务为粗糙磷化工系列产物的临盆与发卖，近年来，公司顺势切入新能源家当，接连筑成10万吨/年磷酸铁、8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸二氢锂项目，2025年1-9月新能源板块的收入占公司总收入的比重约为3%。

　　青海弗迪动作我邦新能源汽车头部临盆制作商比亚迪的全资孙公司，此次合同的订立，是对兴发集团磷酸铁锂临盆手艺和产物德地的高度认同，有利于公司新能源板块产能的充离开释，积攒磷酸铁锂临盆手艺和履历，拓展客户资源，提拔墟市位置，为公司新能源家当的高质地繁荣奠定根源。

　　天下新型储能装机周围具有较大的提拔空间。2025年8月，邦度繁荣改进委、邦度能源局联络印发《新型储能周围化修复专项手脚计划(2025—2027年)》，文献指出，到2027年，天下新型储能装机周围抵达1.8亿千瓦以上，将较2025年上半年增进89.65%，较2024年末增进144%，带头项目直接投资约2500亿元。

　　新型储能手艺途径仍以锂离子电池(紧要为磷酸铁锂电池)储能为主，截至2024年末，各种新型储能手艺途径中，锂离子电池储能占约占已投产装机的96.4%。2024年天下锂离子电池产量赓续攀升，总产量达11.7亿千瓦时，同比增进24%，行业总产值领先1.2万亿元，个中，储能型锂离子电池产量抵达2.6亿千瓦时，占天下锂离子电池产量22%，继续3年提拔。

　　磷酸铁锂闭联含磷新能源原料的产销量赓续增进。近些年来我邦的新能源汽车家当迅速繁荣，2025年9月我邦新能源汽车产量158万辆，占汽车产量的比重已达49%。据数据，2025年9月邦内动力电池销量中磷酸铁锂电池占比73%，三元锂电池占比27%，磷酸铁锂电池已成为主流新能源汽车动力电池。受益于新能源汽车产销量的提拔，磷酸铁锂闭联含磷新能源原料的产销量也赓续增进。

　　磷酸铁锂代价赓续上涨，赢余程度希望慢慢改正。磷酸铁锂方面，据百川盈孚，截至2025年10月，我邦磷酸铁锂产能达595万吨/年，1-10月磷酸铁锂累计产量298万吨，同比增进47.1%；截至2025年12月8日，磷酸铁锂动力型、储能型均价分袂为4.1、3.78万元/吨，9月今后代价触底后赓续、小幅上涨。咱们以为，跟着磷酸铁/锂代价触底回升，兴发集团动作具有“磷矿石-磷酸-磷酸铁-磷酸铁锂”全家当链的企业，赢余程度希望获得肯定修复。

　　公司主生意务回忆与瞻望：磷矿石代价高位运转，草甘膦赢余修复，新原料众点吐花

　　磷矿石代价希望持续正在高位区间运转，公司资源上风明显。受可开采磷矿品位低重以及下逛新规模需求继续增进等成分影响，近三年邦内磷矿石代价保卫高位，磷矿的资源稀缺属性日益凸显。据百川盈孚，截至2025年12月5日，湖北墟市30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，代价正在900元/吨操纵的高价区间运转时代已超3年，咱们以为四序度磷矿石代价希望持续正在高位运转。目前，兴发集团具有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石计划产能为585万吨/年，同时具有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨(折权力)，远期权力产能希望抵达1000万吨/年以上，为磷化工全家当链高效运转赓续赋能。

　　草甘膦行业反内卷管事促进，赢余程度希望修复。据百川盈孚，截至2025年12月5日，华东区域95%草甘膦原粉墟市价为2.58万元/吨，较3月上旬上涨2600元/吨。2025年今后中邦的草甘膦开工率保卫高位，工场库存大幅低重，出口量赓续增进，海外种植面积扩大，完全看草甘膦行业需求赓续向好，前期库存低位使得6-8月份南美补库旺季时草甘膦代价上涨。长远看，跟着农药行业反内卷管事的促进以及海外拜耳面对的诉讼题目短期内难以处理等催化，咱们看好来岁草甘膦代价中枢上移，公司草甘膦产物的长远赢余程度也希望杀青改正。

　　有机硅行业反内卷促进，赢余程度希望杀青改正。公司有机硅以草甘膦副产的一氯甲烷为原料，同时有机硅副产的盐酸也是草甘膦临盆所需原料，家当链协同上风明显。2025年今后有机硅行业的扩产顶峰期已过，后续新增产能有限，同时全行业已继续两年亏本，行业挺价意图较强，目前有机硅行业产能召集度较高。

　　11月18日，有机硅“反内卷”行业聚会亨通落幕，企业完毕减产30%共鸣并联络挺价。截至2025年12月5日，华东区域有机硅DMC参考价1.37万元/吨，较11月上旬上涨2700元/吨，涨幅24.55%。跟着有机硅反内卷管事的促进，估计后续有机硅代价仍有涨价空间，公司有机硅营业的赢余程度希望杀青改正。

　　新原料众点吐花，翻开长远发展空间。公司特种化学品板块营收及赢余平定向好，目前公司二甲基亚砜产能周围仍旧抵达6万吨/年，是环球最大的亚砜临盆商，2025年上半年，兴发集团具有5万吨/年二甲基亚砜产能的子公司新疆兴发化工杀青生意收入3.23亿元，净利润1.06亿元，净利润率32.76%，公司亚砜产物的赢余才具保留了杰出程度。新能源原料方面，跟着开工率提拔，本年今后公司的磷酸铁营业的赢余程度赓续改正。

　　咱们看好储能及新能源汽车需求迅速增进布景下磷酸铁锂需求增进，磷酸铁锂代价和利润希望获得修复，此次兴发集团与比亚迪就磷酸铁锂完毕合营将促使兴发集团产能开释，赢余改正。咱们保卫公司2025-2027年赢余预测，估计公司2025-2027年归母净利润分袂为19.06/21.54/23.33亿元，摊薄EPS为1.73/1.95/2.11元，眼前股价对应PE为18.9/16.7/15.4x，保卫“优于大市”评级。

　　合同无法平常实施的危机；订单赓续性存正在不确定性危机；墟市逐鹿加剧危机；产物代价下跌危机等。